「至於他們最終怎麼操作，我還不好說。但如果是我的話，可能會從前面幾個方面開始，首先是沽空股票，然後再沽空利率期貨、恆指期貨、期權，然後是港元期貨，最後大量拋售港股。」

具體來說，市場上流通的港幣現金只有那麼多，而一旦出現大量借貸的情況，各家銀行為了保持準備金的比例，必然要通過同業拆借市場借入資金，在市場資金緊缺的情況下，同業拆借利率必然會大幅增加，而這種利率的增加，對股市而言則是個天大的利空。

「如果說，這兩天在期匯市場的異常是他們的試探行為的話，那麼他們已經著手了？」聽了鍾石的分析，馬家瑞的臉色就是一變，在鍾石的話音剛落，就迫不及待地問道。

香港方面有著近千億美元的外匯儲備，短期內根本不害怕出現港幣被衝擊的現象，大可不必理會區區不到五十億美元的賣空行為。但金管局的官員經過磋商，認為這種賣空港幣的勢頭不能助長，否則對沖基金大規模地湧入，到時候就大事不妙了。

而且，同業拆借利率的上升，會引發銀行系統謹慎放貸甚至是提前回收貸款，就會減少整個社會的投資量，從而間接地影響股市。

如此一來，對港幣的攻擊越猛烈，需要補充的準備金的頭寸就越大，甚至拆借利率會飆升到一個不可思議的高度，在這種情況下對股市就是一個沉重的打擊。

鍾石看了看他，緩緩地搖了搖頭，說：「這一次的試https://m.hetubook.com.com探行為，只是為了找出香港目前市場的破綻。相信經過這一次，他們已經明白了港股、匯率、利率之間的關係，相信下一次來的時候，就不會這麼輕易地打發走了。」

「是的，我們的確需要做些什麼，但不是現在。」鍾石衝著廖小化點了點頭，「還有，這一次我們不會做空港幣，大家要有個心理準備。」

但要真是認為這成功地打退了對沖基金對港幣的衝擊就大錯特錯了，事實上這隻是對沖基金對港幣的一次試探，這個試探是想找到香港貨幣制度的缺陷，而且，他們也的確找到了。

對於貨幣投機商（對沖基金）的賣空行為，金管局的官員們非常清楚，無非是以他們的美元資金作為擔保，以貸款利率借入相應的港幣資金，然後在外匯市場拋售，同時做空期匯合約，和做空泰銖、林吉特等手法一般無二。因此只要提高他們的借入成本，只要他們沖不垮港幣，最終只能平倉離場。

做空貨幣幾乎不用什麼對沖手段，因為成本實在太低，即便是最終港幣成功守住，匯率也依然是7.8港幣兌換1美元，除了要付出相應的貸款成本、兌換匯差成本外，對沖基金方面幾乎不用再付出其他的東西，所以他們才敢肆無忌憚地在期匯和現匯兩個市場進攻。

「港幣不可能被擊垮？」這個消息立刻給頭腦發熱的研究員們澆上了一盆冷水。這幾個月內，www.hetubook.com.com國際投機資金所向披靡，近乎于戰無不勝，這讓他們潛意識裡都認為無論是哪個國家或地區的貨幣，只要被他們盯上，最後就一定會崩潰。當鍾石提出港幣有可能不貶值的時候，他們這才意識到，理論上的確存在這個可能。

會議室內頓時炸開了鍋，除了馬家瑞之外的其他人立刻變得不淡定起來，七嘴八舌地表達自己的震撼，臉上都是不可思議的表情。如果不是鍾石在他們心中一直是個如同神明的形象，恐怕立刻就有人跳出來指責他的策略了。

鍾石的話一說完，一干交易員都發出會心的微笑，這種最基本的理論眾人自然都明白。

此時在香港流通的現金加上各種存款等總數超過1.7萬億港幣，外匯儲備不到1000億美元。因此一旦香港對港幣失去了信心，都要求將手中的港幣兌換成美元的話，金管局是守不住聯繫匯率制的。

對於這種賣空行為，香港金管局立刻做出反應，調高銀行的貸款利率，迫使銀行將多餘的頭寸交回來，使得貨幣投機商以一個較高的貸款利率平倉。

打個比方，整個社會有1萬億的基礎貨幣（姑且算做現鈔），各種準備金率加起來總共為10%，理論上整個社會流通系統中的貨幣總量達到10萬億。在這種情況下準備金應該在1萬億左右，但是對沖基金借入1萬億的貨幣在市場上拋售，借出貨幣的銀行就需要補充準備金的頭寸，這種補充只能通過同和圖書業拆借市場借。至於向金管局再貼現借入港元，只有三大發鈔銀行才能夠這麼做。

虛驚一場。

香港的匯率制度是採取聯繫匯率制，是「貨幣發行局制度（Currencyboardsystem）」的一種形式。具體來說，如果發行一定數額的本國貨幣，就必須要有同等價值的外幣支撐才能發行。即香港三大發鈔銀行想要發行港幣，就必須按照7.8港幣兌換1美元的匯率向金管局繳納相應的美元。

「不會吧？」

「不要去懷疑我的決定！」面對質疑聲，鍾石的臉色立刻變得異常難看起來，「試想一下，一個有著近千億美元的地區，背後還有一個有著1500億美元的國家支持，這種規模的外匯儲備是我們這樣的機構能得罪的嗎？」

「隨之而來的就是恆指期貨、期權、港股等。這是一系列的進攻手段和計劃，環環相扣，設計得密不透風，堪稱是完美的進攻策略。」

這個缺陷就是同業拆借市場。

當然，只是理論上的。

「如果是政治上的考慮，我們大可把辦公地點搬到新加坡又或者是東京。」

而同業拆借利率和股市的關係，可以說是一個競爭的關係。如果同業拆借利率上升，說明銀行間的頭寸短缺，流通性告急，上市公司的成本、利潤相應下降，股票的內在價值縮小，引發拋售。同時由於利率的上升，導致債券的收益率上升，投資者自然更願意去買價格下降的債券。

「如果他們有備而來，相信現在已和_圖_書經在港股市場上做出了某些動作。我們雖然有很少的份額投資港股，但是不是需要準備些什麼？」廖小化問道。

在這種時候，攻擊港幣就不一定成為投機的第一選擇，也不是唯一的選擇。因為在攻擊港幣的同時，恒生指數肯定會大跌，且不說同業拆借市場和股市之間存在的聯動關係，單從目前香港市場的估值來看，就存在很大的泡沫。

滙豐、渣打和華銀繳納相應的美元后，就可以發行港幣。在這個過程中，他們會得到負債證明書，這個證明書也可以向金管局換回港幣，同樣是7.8港幣兌換1美元的價格。

頓了頓，鍾石接著說道：「現匯市場上，滙豐要賣出港幣，交易對手是金管局的話，如此一來，整個市場的港幣供應就會減少，同業拆借利率就會上升。而如果是別的商業銀行的話，那麼港幣貶值的壓力就會增加。而為了緩解港幣貶值的壓力，金管局只能提高港幣的存款利率，拆借利率也會上升。」

「現在還有什麼問題？」足足花費了半個小時的時間，鍾石才將他的研究結果細細地分析給所有的研究員們。當講完之後，他舉起水杯喝了一大口，又喘了一口粗氣，這才有功夫問其他人的反應。

「利率期貨呢？」任若為首先開腔，「如果按照你所說的，那麼債券的收益率肯定會上升，其價格必然下降，利率期貨也就有了獲利的空間。因此，我認為他們也會在利率期貨上做空。」

「如果對沖基金要在遠期市場賣空ｈｅtｕbｏｏk.cｏm•coｍ港幣，買入美元的話，那麼他的交易對手，我們假設是恢復，就會買入港幣，賣出美元，為了對沖港元期貨的風險，滙豐就要在現匯市場上賣出港幣，買入美元，這掉期交易大家都明白吧？」

「說的不錯！」鍾石讚許地點了點頭，「根據我的判斷，這一次對沖基金對港幣發動衝擊的時候，至少會從五個方面進攻——港股、利率期貨、股指期貨、恆指期權，最後一個就是港幣。」

雖然全部港人對港幣喪失信心不大可能發生，但是一旦發生大規模的貨幣攻擊的時候，同業拆借市場就會出現大問題，這就是聯繫匯率制度的致命缺陷。

「什麼？」

但是，要讓整個香港人全部對港幣喪失信心，也不是一件能輕易做到的事情。能導致這種情況發生的事情，恐怕只有發生港島沉沒、世界大戰爆發等諸如此類的事件了。

看到貸款利率上漲，這兩天做空港幣的對沖基金也意識到恐怕不會有什麼結果，在付出一部分的貸款利息后就平掉了市場的頭寸。

期指成為了做空的第一選擇。

這看起來好像是每一張港幣都有足夠額度的美元作為擔保，但實際的情況並不是這樣的。因為發行的貨幣都是基礎貨幣，銀行通過流通系統成倍地製造存貸款，使得整個社會的貨幣總數達到數十倍之多，這就是乘數效應。

……

「你說得沒錯，但是完全理解錯了我的意思。我的看法是，港幣不可能被擊垮！」鍾石朝著發聲的地方冷冷地看了一眼，就面無表情地說道。