事實上，此時多頭一方正苦不堪言，尤其是那些短線持有隔夜倉的小機構，幾乎在開盤的時候就要吐出血來。

「這其實很簡單，只是一個時間差的關係。」朱利安羅伯遜面帶微笑，對著包括比利·金在內的一眾老虎基金高層說道：「首先，我手頭上有50億港股的現貨，後來，我又向券商們借入了總共50億港股的現貨，這構成了總共100億港股現貨的投資組合。在拋空的同時陸陸續續地補進了不少的倉位，到昨天為止，我手頭上一共有120億港股的現貨。其中的70億是原先持有的港股現貨，也就是我們自己的投資。而另外的50億則是做空和買入后的倉位，這部分的現貨是要歸還券商的。」

光是老虎基金一家，從香港的恆指市場上就捲走了30多億港幣，換算成美元在5億左右。而這些還沒有算上來自利率期貨市場和做空港股的收益，如果要給出一個粗略的數字的話，那麼這個數字接近10億美元。

除此之外，還有地產、銀行等其他行業方面的損失並不計算在其中。

這種自然是比較好的情況，但事實上又怎麼可能如此精準？而一旦恆指現貨的倉位並不如意，虧損超過2億港幣，又或者說是投資組合的跌幅較低，沒有達到1.5億港幣的水平，那麼整個投資組合就會出現虧損。

市場的成交量陡然放大，但指數卻波瀾不驚，儼然成為咄咄怪事。自然，小股民和分析師們不明白，但是大機構和主力資金都明白到底是怎麼一回事。

這一下多頭徹底明白過來，這是空頭赤|裸裸的示威：如果不接受這個價位，他們還會進一步地逼迫港股下跌，使ｍ•ｈｅtｕbｏｏk•ｃｏｍ•ｃom得他們虧損更多。

而今天的指數暴跌1000點，每張合約虧損50000港幣，按照上述的數字，做多的現月虧損總數為100萬港幣，虧損幅度為10%，而遠月的看多合約即便是跌幅和今天同步，也只是盈利85萬港幣，兩者一換算，總虧損為15萬港幣。

不甘心的多頭隨後在現貨市場發動攻擊，企圖將指數拉高，這樣一來可以減少他們的損失，也緩解來自空頭一方的壓力。只是當他們稍微有所舉動的時候，市場上幾支權重股，例如長河實業、和記黃埔、滙豐控股、新鴻基等立刻湧現出幾乎是源源不斷的賣盤，這個數量讓他們有心無力，無法推動整個市場指數的上揚。

從10初的最高點15242點開始，到如今的9059點，港股整整下跌了5000點以上，市值蒸發三分之一，達到驚人的21000億港幣，折算成美元為3000億左右。而這些市值若是以5%的流動份額計算的話（這個比例極為保守），則損失高達150億美元左右。算上港股期貨市場、利率市場等，現金白銀方面的損失則高達至少300億美元以上，自然，這些都是極其保守低估的數字。

事實上，這些都是對沖模式下的投資組合，對於大部分投資者來說，對沖模式完全是一種較為高深的投資模式，而他們大多數會選擇單一方向的交易，這種交易模式則是完完全全的賭博，尤其是恆指這種暴升暴跌都有可能超過1000點的市場。

關於這個度，是非常難以把握的，能做到這一點的市場上的基金經理十成當中能有一成和圖書就已經算不錯的了，這其中要牽扯到市場走勢的判斷，投資組合的建立，對沖機制的分配以及倉位的隨時調整。更為重要的是，部分基金是偏股型，也就是說並不是對沖基金，那麼在市場大跌的情況下他們只能眼睜睜地看著凈值縮水而毫無辦法。

……

但是對於做多主力資金來說，這並不奇怪，很顯然這是做空一方釋放出來的信號，其含義是讓多頭在這個點數和他們平倉。

……

指數停在9000點附近，既不上升也不下跌，只在幾個微小的區間內浮動，這讓很多投資者感到奇怪。

無奈之下，多頭的陣營最先崩潰，先是有小股的多頭平倉單拋出，隨後很快地進行了撮合成交。看到這種跡象后，其他的多頭坐不住了，如果不能在第一時間內平掉，天知道還會發生什麼情況。在這種心理的驅使下，多頭一方陸陸續續地拋出大手筆的平倉單，看到多頭一方認輸后，空頭一方也不做過多的糾纏，雙方極有默契地在市場上大規模地平起10月份的恆指期貨來。

這是比較好的情況，而且是在槓桿非常小的情況下。而如果實際槓桿為10的話，那麼此時現月的合約已經爆倉，雖然可能虧損還是15萬港幣，但效果則是完全不同。

「要知道，我們借入的期限為一個月，現在還有幾個交易日的時間，因此留給我們的時間足夠多。相信其他幾家也和我們是同樣的打算，因此多頭一方想要發力，想想看，我們總共高達數百億的現貨拋出，他們有這個能力吃得下嗎？」

事實上，在9200點大手筆空頭平倉單拋出之後，指數隨後直線下跌。在這種情況下已經有很多多https://m.hetubook.com.com頭被迫平倉，一來是今天跳空的幅度實在過於驚人，他們的心理防線已經綳不住了，第二則是隨著指數持續下跌，賬面的虧損也跟著擴大，而留給他們維持的現金則越來越少，在這種情況下只能選擇平倉。

舉個例子，某專門從事套利的期貨基金，在現月上做多，在下月上做空，兩者倉位不同，其中現月以1000萬港幣的額度做多總價值在1000萬港幣的合約（假設槓桿為10倍，實際槓桿為1），合約為沽空20張。而由於之前行情看好，所以該基金在11月份以700萬港幣的額度做空價值在700萬港幣的合約，兩者之間的升水為50點（遠月看多），合約為17張（因為升水事實上做不到17張），槓桿和實際槓桿均與上月相同。

老虎基金的高層心中均不約而同地一凜，他們萬萬沒有想到，竟然還有針對東南亞市場的計劃。不過想到這一次的收益，他們心中又升起了一片火熱，是啊，這一次的收益相當豐厚，足以讓他們拿到數額不菲的獎金了。

「不，事情遠遠沒有終結！」

鍾石看著面前的馬家瑞，斬釘截鐵地說道：「看似他們退去了，但曲終人未散啊！」

……

10月28日，收盤，恆指在整天暴跌的情況下，臨近收盤尾聲時因多空雙方在期指市場上大規模平倉而略有小漲，收於9059點，整天跌去1438點，跌幅高達13.70%。至此，國際炒家對於香港資本市場的第一波攻擊總算結束了，如果8月份的攻擊被認為是試探的話。

「不！」朱利安羅伯遜一揮手，制止了比利·金繼續說下去，「未來的一段時間，東和_圖_書南亞恰恰是我們投資的重點。你認為香港市場這就算完了嗎？我告訴你，好戲才剛剛開始呢！」

空頭為什麼能主導市場，為什麼有源源不斷的現貨手數拋出，這恐怕是今天明白市場詭異行情的投資者們心中最大的疑惑，這其中甚至包括了比利·金這樣的對沖基金精英。

如果是投資重心放在港股現貨市場，在看到港股持續下跌之後，果斷建立一個以賣空港股為主、做多港股期指為輔的投資組合的話，那麼他們現在可能正在偷著樂數錢，因為此時的局面正有利於他們，即便是恆指期貨方面虧損，但總體來說他們還是賺錢的。

雖然多頭主力仍然在苦苦支撐，但他們也要面臨來自現金方面的壓力，畢竟目前一張合約虧損就超過5萬港幣，而且還只是在今天，如果建倉價位更高的話，這個數字恐怕會更大。

……

說到這裏，朱利安羅伯遜已經是一臉的得意，忍不住笑出聲來。

或許前兩天的上漲讓他們嘗到了甜頭，因此原本是做日短線的小機構放心大胆地將倉位保留到第二天。結果沒過兩天，恒生指數就再次出現「股災」的情況，一開盤就暴跌上千點，這意味著他們手中的多單每張瞬間虧損50000港幣，經紀行方面的電話立刻就打了過來。

「可是？」比利·金蹙著眉頭，小心地看了一眼朱利安羅伯遜，見他臉上神色不變，才接著說道：「這樣一來，我們的倉位就顯得過重，而且持有的時間過長，不利的因素就越多。畢竟，東南亞不是我們的……」

不止如此，原本還徘徊在9000點附近的指數又進一步下跌，直接跌到8800的位置，隨後又緩慢地上升到9000點，www.hetubook.com.com然後就繼續停留在這裏。

而對沖基金方面，60億美元的港幣現貨因為匯率方面的損失最多不超過1165萬美元，利息方面損失大約在3.5億美元左右，加起來也不超過4億美元，而從香港資本市場上捲走的數字則高達百倍之多，這也讓後來的香港市場有了「超級提款機」的「美譽」。

而持有數額較大的多頭更是悲慘，他們持有的恆指期貨多頭頭寸或許是為了套利又或者是為了對沖，但不管是什麼目的，現在的局面註定了他們當中大部分人悲慘的命運。

只是能做出這樣投資組合的機構絕對是少之又少，因為港股指數基本上是由九成以上的上市公司組成。在這種情況下，除非是構建一個和港股指數完全一模一樣的投資組合，否則難免會出現跌幅和恆指不相匹配的情況。在這種情況下，即便是通過做空港股現貨賺錢，其幅度可能也比不上對沖方面的恆指期貨的虧損程度。

至於套利方面，則更為慘烈，尤其是純粹在恆指期貨市場上。且不說長短月之間的貼升水，單說做錯的方向，就已經能夠讓很多專門從事套利的機構宣布破產了，尤其是在槓桿達到十幾倍的恆指期貨市場上。

舉個例子，某個機構構建的價值10億港幣的做空投資組合當中加入了某些公共服務的企業，而且這些機構倉位偏重，現金流較為充分，那麼這些股票的抗跌能力就比較強。在如今整個市場下跌超過三成的情況下，因為有這些重倉股的存在，使得這個投資組合下跌不過兩成。假設恆指期貨共做了5億港幣的多頭倉，那麼收益方面為2億港幣左右，虧損為1.5億港幣，最終的盈利情況為純收益5000萬港幣。