本章背後的想法或許可以歸納成一句話：如果當初買進普通股時，事情做得很正確，則賣出時機是——幾乎永遠不會來到。
此外，連小損失也不願認賠賣出的行為，雖自然卻不合理性。如果投資普通股的真正目標，是幾年內賺數倍的利潤，則二十％的損失和五％的利潤，兩者間的差距便微不足道。重要的不是損失會不會偶爾發生，而是可觀的利潤是不是經常沒有實現。使得投資人或他的顧問的投資理財能力備受質疑。
走筆至此，聰明的讀者可能已看出一個基本的投資原則。大體而言，似乎只有少數成功的投資人才瞭解這個原則：一旦某支股票審慎挑選出來，而且歷經時間的考驗，則很難找到理由去賣它。可是金融圈仍不斷提出建議和評論，列舉賣出優異普通股的其他種種理由。這些理由站得住腳嗎？
雖然損失不應導致投資人強烈自責或情緒失控，但也不應淡然處之。投資發生虧損，應仔細檢討，好從每個錯誤中學得教訓。導致買進普通股判斷錯誤的特定因素，如能徹底瞭解，就不可能因為誤判相同的投資因素，再犯另一次的買進錯誤。
現在來談根據第二章和第三章所說的投資原則買進的普通股，應該賣出的第二個理由。如果隨著時間的流逝，一家公司發生變化，符合第三章所述十五要點的程度，不再和當初買進時相近，就應賣出它的股票。投資人必須一直提高警覺的道裡便在這裡。這可以說明為什麼持有某家公司的股票時，時時密切注意該公司相關事情的發展，十分要緊。
這些說法，都試圖以很高的準確度衡量某些東西，但實際上我們不可能辦到。投資人沒辦法準確地指出某家公司兩年後的每股盈餘將有多少。他頂多只能用一般性和非數學式的語彙，判斷這種事情，如「大致相同」、「略微上升」、「上升很多」、「大幅上升」。其實，公司高階管理人員也沒辦法做得比他們好很多。要判斷幾年後平均盈餘有沒有可能大幅上升，他們和投資人的能力相當接近。但到底增加多少，或者到底哪一年會有這種增幅，通常必須猜測很多變數，根本不可能預測得很準確。
還有另一個損失更大的理由，可以說明為什麼投資人絕對不要因為憂慮普通的空頭市場可能來襲，而脫售出色的股票。如果所選的股票的確是好股，那麼下一次多頭市場來臨時，應會看到這支股票創下的新高價，遠高於迄今締造的最高價。投資人如何曉得何時應買回股票？理論上，應在即將出現的跌勢之後買回。但wｗｗ•hｅtｕｂoｏk.cｏｍ.ｃoｍ是這無異於事先假定投資人知道跌勢何時結束。我看過很多投資人，因為憂慮空頭市場將來，而脫售未來幾年將有龐大漲幅的持股。結果，空頭市場往往未現身，股市一路扶搖直上。空頭市場果真來臨時，我從沒看過買回相同股票的投資人，能在當初的賣價以下買得。通常股價實際上沒跌那麼多，他卻還在苦苦等候股價跌得更深，或者，股價的確一路下挫，他們卻因憂慮別的事情發生，一直沒有買回。
這時，你的推理過程會很像投資人運用良好的投資原則選擇普通股。你會馬上開始分析你的同學，但不看他們與人相處多融洽，或者多有才氣，只看他們可能賺多少錢。如果班上同學很多，可能有相當多人一開始便被剔除，因為你對他們認識不夠清楚，沒辦法判斷他們的賺錢能力將有多高明。同樣的，這種比擬和運用智慧買進普通股很接近。
你可能認為，這些話聽起來的確有道理，但畢竟同學不是普通股。沒錯，兩者間有一個很大的不同點，但這個不同點只能強化，而非減弱絕對不要因為價格漲幅已大，而且可能暫時過高，而賣出優異普通股的理由。這個不同點在於同學的壽命有限，可上馬上死亡，而且最後難免一死。普通股則沒有類似的壽齡限制。發行普通股的公司，可以甄選優秀的管理人才，訓練這些人才瞭解公司的政策、方法和技術，以保留和傳承公司的活力好幾個世代之久。杜邦這家公司已經邁進第二個世紀。道氏公司在才華洋溢的創辦人去世多年，依然屹立不搖。目前這個時代，人的欲望無窮，市場潛力驚人，企業的成長毫無限制，不像人有一定的天年。
但是，隨時準備賣出某支普通股，希望把資金轉入更好的股票的做法，有待商榷。整幅畫面中，某些重要因素遭誤判的風險永遠存在。萬一發生這樣的事，換股操作可能不如原先預期那麼好。相反的，機敏的投資人如果抱牢某支股票一段時間，通常會知道它比較討人厭的特質和比較令人喜愛的特質。所以說，賣出相當令人滿意的持股，轉進更好的股票之前，有必要十分小心謹慎，設法準確評估整個情勢中的所有因素。
倉促做成結論之前，我們稍微深入表層探討這種說法對不對。價格到底多高才算過高？我們到底想要什麼？任何真正出色的股票，本益比（價格相對於當期盈餘的比率）會比獲利能力穩定但未見提升的股票高，而且理應如此。畢竟，要參與分享企業持續成長和-圖-書的利益，顯然值得多付出一些。我們說某支股票的價格過高時，意思可能是指它的售價相對於預估獲利能力的比率，高於我們相信應有的水準。或許我們的意思是，它的本益比高於前景類似的其他公司；這些公司未來的盈餘也有可能大幅提高。
最常見的理由，是相信整體股市某種幅度的跌勢呼之欲出。前面一章，我曾說過，由於擔心大盤可能如何而延後買進值得投資的股票，長期而言，是損失慘重的做法，因為投資人忽視了他相當肯定的強大影響力量，反而擔心沒那麼強的力量。但以目前人類的知識而言，他和其他每一個人對於後者，大致上只能依賴猜測。買進值得投資的普通股時，不應因為憂慮普通的空頭市場來襲，而受到過度影響，如果這個論點有理，則不應因為這種憂慮而出售優異股票的論點，更有道理。前一章提到的所有論點，同樣適用於此。此外，考慮資本利得稅的因素之後，投資人賣出這樣的股票賣得正確的機率，更為減弱。出色股票持有好幾年，應該會有很大的利潤，資本利得稅將使出售持股的成本更顯沉重。
在這些情況下，一個人怎能判斷成長異常迅速的傑出公司股價過高？不要說他無法預測得很準，連勉強可以接受的準確度也難以達到。假設某支股票現在的價格不是常見的盈餘的廿五倍，而是盈餘的卅五倍。或許這家公司近期內將有新產品推出，但金融圈還沒能瞭解新產品真正的經濟價值。或許根本沒有任何這樣的產品。如果成長率很高，再等個十年，這家公司的規模將成長為四倍，則目前的股價可能高估三十五％，或者不可能高估三十五％，有那麼叫人提心吊膽嗎？真正要緊的是，未來價值將很高的部位，不要隨便攪動。
如果證據很明顯，而且投資人對自己的判斷相當有把握，則換股買進遠景似乎更美好的股票，即使扣除資本利得稅，投資人所獲利潤可能仍然很可觀。一公司長期內平均每年成長十二％，對持股人的財富應該很有幫助。但是這種成果和平均每年增值二十％的公司比起來，值得不怕麻煩換股操作，也不必擔心資本利得稅的問題。
這種情況下，一向建議人們賣出「漲過頭」的超級好股，獲利了結、落袋為安的股市報導作者，看到別人同意給你六倍於原始投資金額的價碼，買你和同學的合約，會怎麼說？如有人建議你賣出這份合約，轉而和另一位同學締約，而他的年收入仍和十年前剛踏出校門時大致相同，你一定覺得，提出這種建議的人www.hetubook.com.com該去做腦部檢查。（財務上）成功的同學收入已經增加，而不成功的同學未來增加的空間仍大，這樣的說法可能相當愚蠢。如果你對自己的普通股認識一樣清楚，則我們常聽到賣出好股的許多論點，也一樣愚蠢。
投資人決定賣出普通股，有許多好理由。他可能要蓋棟新房子，或籌錢供孩子創業。從享受生活的觀點來說，類似的理由不勝枚舉，賣出普通股合情合理。在這些情況下賣出持股，動機出於私人因素，和財務上的考量無關，超出本書的範疇，不予討論。本書只談因為單一目標——從可用的投資資金中獲得最大的利益——而出售股票的情形。
最後，你會選出三位同學和他們達成交易，因為你覺得他們未來的賺錢能力最強。十年過去了，三位同學中有一位表現十分突出。他在一家大公司工作，一再獲得擢升。公司內部已有傳聞，說總裁屬意於他，再等個十年，很有可能接任總裁的寶座。到時，這個職位將帶來很高的薪酬、認股權、養老福利給付。
我相信有三個理由，而且只有三個理由，才會出售根據前面討論過的投資原則，精挑細選買進的普通股。對任何人來說，第一個理由很明顯，就是原始買進動作犯下錯誤，而且情況愈來愈清楚，某特定公司的實際狀況顯著不如原先所想那麼美好。這種情況要妥善處理，主要得靠情緒上的自制。在某種程度內，也要看投資人能不能坦誠面對自己。
我們的老朋友資本利得稅再次在這個結論中插上一腳。成長股被人認為價格過高而建議賣出，則於出售時，持有人幾乎都必須繳納很高的資本利得稅。因此，除了冒險永遠失去一家公司的部位，沒辦法在未來好幾年繼續分享很高的成長率，我們還必須承擔可觀的稅負。下定決心相信那支股票的價格可能暫時漲過頭，不是比較安全和省錢嗎？投資那支股票，我們已有可觀的利潤。假使股價有一陣子跌得比目前的市價低三十五％，真的有那麼嚴重嗎？同樣的，保住部位不是比暫時失去一小部分資本利得的可能性重要嗎？
這又帶領我們到另一種常見的推理方式，使得善良但涉世未深的投資人錯失未來龐大的利潤。這個論點是，某支出色的股票價格漲得過高，因此應該賣出。還有什麼比這種說法更有道理？要是一支股票的價格過高，為何不賣出，而要死抱不放？
投資人有時還用另一種論點，而與本該上門的利潤錯失交臂。這個論點是所有不當看法中最荒謬的一個。他們認為，手中持股已有很大的漲hetubook.com.com幅。因此，單單因為股價已經上漲，大部分的上漲潛力可能已經耗盡，所以應該賣出，轉而買進還沒上漲的其他股票。我相信，投資人只應購買傑出的公司，而傑出的公司股票根本不會以這種方式運作。它們的運作方式，用下述假設性的例子，或許說明起來最清楚明白：
設想你大學畢業那一天。如果你沒上大學，則不妨想成高中畢業那一天。就我們舉例說明的目的而言，大學或高中畢業都無關緊要。這一天，班上每位男同學亟需馬上用錢，每個人都向你提出相同的交易方式。如果你肯給他們一筆錢，金額相當於他們開始工作後十二個月內總收入的十倍，則在他們的餘生，每年收入的四分之一會交給你！最後我們假設，雖然你認為這種交易方式很棒，但你手上的錢只夠和三位同學達成交易。
當初如依照正確的原則買進股票，則賣出股票的第三個理由很少出現，而且只應在投資人十分有把握的情況下，才能有所行動。這個理由起於一項事實，也就是大好投資良機千載難逢。從進出時機的觀點來說，它們很少在剛好有資金可以投資時找到。如果投資人有一筆能夠投資相當長的時間，並且找到難得一見的好股，可以投入資金，那麼他很有可能把一部分資金或全部資金，投入他相信成長前景美好、管理良善的公司。不過這家公司的平均年成長率，和後來發現，看起來更有吸引力的另一家公司預期中的成長率比較，相形失色。在其他一些重要層面上，已經持有股票的那家公司，看起來也望塵莫及。
一家公司經營每下愈況，通常出於兩種原因：不是管理階層退步，就是該公司的產品不再像以前那樣，市場可望逐漸擴大。有些時候，管理階層退步，是因為經營成功影響了居於關鍵地位的一位或數位高階主管。耽於逸樂、洋洋自得和怠惰鬆懈，取代了以前的幹勁和才氣。新的高階主管班底不能向以前的管理階層的績效標準看齊時，常發生這樣的事。以前讓公司經營十分出色的政策，他們不再奉行，或者沒有能力持續執行。這些事情一發生，則不管股市大盤看起來多好，或資本利得稅多高，都應立即賣出受影響的股票。
同樣的，有些時候，多年來公司成長驚人之後，終於到達某個階段，市場成長展望耗竭。此後，它只能做得和整體業界差不多一樣好，成長率只能和全國的經濟成長率不相上下。這種變化可能不是源於管理階層退化。很多管理階層擅長於開發相關或相近的產品，掌握利用各有關領域的成長機會。不和-圖-書過他們很清楚，踏進不相干的業務範疇，根本沒有任何特殊優勢。因此，如果一公司多年來在年輕的成長性行業中表現突出，但由於時移勢轉，市場成長潛力耗竭殆盡，股票和我們常提的十五要點標準嚴重脫節時，便應該賣出。
普通股的投資有兩個重要特性，一是妥善處理能帶來厚利，二是要能妥善處理，必須有高超的技能、知識和判斷力。由於獲取這些近乎夢幻般利潤的過程相當複雜，所以買進股票難免犯下若干比率的錯誤。幸好，真正出色的普通股，長期利潤應足以彌補正常比率的錯誤造成的損失仍有餘。它們也應會留下很大的漲幅。如果儘早認清和接受所犯的錯誤，尤其如此。能夠這麼做，如有任何損失，應會遠低於買進錯誤的股票之後，長期抱牢產生的損失。更重要的是，套牢在不利狀況中的資金，可以釋放出來，用於購買其他精挑細選的好股，而帶來相當大的利得。
不過，有個複雜的因素，使得投資錯誤的處理更為棘手。這事和我們每個人的自尊心有關。沒有一個人喜歡自承犯錯。如果我們買進股票犯下錯誤，但賣出時能獲得些許利潤，就不會覺得自己當初做得很蠢。相反的，賣出時如發生小損失，我們對整件事會覺得相當不高興。這種反應十分自然和正常，卻可能很危險，會讓我們在整個投資過程中放任自我。投資人死抱很不想要的股票，寄望有一天能夠「至少打平」，因此損失的金錢，可能多於其他任何單一的理由。除了這部分實際上的損失，如果考慮發生錯誤時能夠當機立斷，認賠賣出，釋出資金，轉投資於合適的股票，並獲有利潤，則放縱自我的成本很高。
談到未來會不會進一步成長的問題時，有個好方法，可用以檢定一公司是否不再適合投資。投資人不妨問自己：下一次景氣週期的高峰到來時，不管這之前可能發生什麼事，這家公司的每股盈餘（必須考慮股利和股票分割，但不考慮發行新股以籌措額外的資金）和目前的水準比較，增幅是不是至少和上次已知的景氣高峰期到目前水準的增幅一樣大？如果答案是肯定的，也許這支股票應抱牢不放。如果答案為否定，或許應該賣出。
這種情況和管理階層退步比較，賣出動作或許可以不必那麼急迫。也許一部分持股可以保留到找著更合適的投資對象再脫手。但是無論如何，這家公司都不應再被視為裡想的投資對象。至於資本利得稅，不管金額多高，很少應成為換股的障礙，因為換股之後，未來幾年的成長狀況，可能和被換掉的股票以前的表現一樣好。